• A
  • A
  • A
  • АБB
  • АБB
  • АБB
  • А
  • А
  • А
  • А
  • А
Обычная версия сайта
Контакты

Школа финансов ВШЭ

119049 Москва, Покровский бульвар, 11,
офис S629.

Телефоны:
+7 (495) 772-95-90*27447, *27190, *27947 (по общим вопросам Школы финансов)
+7 (495) 621-91-92 (по вопросам Бизнес-образования)
+7 (495) 916-88-08 (Магистерская программа "Корпоративные финансы")

E-mail:

df@hse.ru (по общим вопросам Школы финансов),
finance@hse.ru (по вопросам Бизнес-образования)

Руководство
Руководитель Ивашковская Ирина Васильевна

ординарный профессор НИУ ВШЭ, доктор экономических наук, заслуженный работник высшей школы РФ

Школа финансов: Менеджер Непряхина Ульяна Викторовна

+7 495 772 95 90 (доб. 27190)

Школа финансов: Администратор Райн Анна Сергеевна

+7495-772-95-90 (доб. 27447)

Школа финансов: Администратор Липатова Татьяна Геннадьевна

+7495-772-95-90 (доб. 27947)

Школа финансов: Аналитик Осовский Александр Алексеевич

+7 495 772 95 90 (доб.27446)
+7 968 418 78 86

Статья
The upside-down world of value capture. Do companies in technology sector follow the principles of profitable growth?

V. S. Vinogradova.

The Journal of the New Economic Association. 2024. Vol. 62. No. 1. P. 171-195.

Статья
International capital markets with interdependent preferences: Theory and empirical evidence
В печати

Dergunov I., Curatola G.

Journal of Economic Behavior and Organization. 2023. Vol. 212. P. 403-421.

Статья
Patterns of value creation in strategic acquisitions for growth

Vinogradova V.

Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance. 2023. Vol. 19. No. 2. P. 127-160.

Статья
Сравнение подходов к оценке риска со стороны центрального контрагента

Потапов А. И., Курбангалеев М. З.

Экономический журнал Высшей школы экономики. 2023. Т. 27. № 2. С. 196-219.

Статья
Developing a Scoring Credit Model Based on the Methodology of International Credit Rating Agencies

Alyona Astakhova, Sergei Grishunin, Gennadii Pomortsev.

Journal of Corporate Finance Research. 2023. Vol. 17. No. 1. P. 5-16.

Статья
The New Strategy of High-Tech Companies – Hidden Sources of Growth

Kokoreva M. S., Stepanova A. N., Povkh K.

Foresight and STI Governance. 2023. Vol. 17. No. 1. P. 18-32.

Статья
Нефинансовые факторы эффективности фармацевтических компаний в России

Макушина Е. Ю., Малофеева Т. Н., Козиорова О. И. и др.

Вестник Московского университета. Серия 6: Экономика. 2023. № 1. С. 135-163.

Статья
Time to Extend Credit? Bank Credit Lines During the COVID-19 Pandemic in Russia

Semenova M., Popova P.

Russian Journal of Money and Finance. 2023. Vol. 82. No. 2. P. 106-119.

Статья
Do Smart Depositors Avoid Inefficient Bank Runs? An Experimental Study

Semenova M.

Emerging Markets Finance and Trade. 2023. Vol. 59. No. 8. P. 2710-2726.

Статья
Cryptocurrency Momentum and Reversal

Victoria Dobrynskaya.

Journal of Alternative Investments. 2023. Vol. 26. No. 1. P. 65-76.

Статья
Cryptocurrencies Meet Equities: Risk Factors and Asset-pricing Relationships

Victoria Dobrynskaya, Dubrovskiy M.

International Finance Review. 2023. Vol. 22. P. 95-111.

Круглый стол «Корпоративные финансовые стратегии в новой реальности»

6 апреля 2023 года в рамках XXIV Ясинской международной научной конференции по проблемам развития экономики и общества прошел круглый стол, в рамках которого обсуждались вопросы корпоративных финансов.

Ивашковская Ирина Васильевна

На сегодняшний день российский бизнес продолжает преодолевать большое количество трансформаций. Новая реальность оказывает влияние на внутренние и внешние процессы корпораций. Ирина Васильевна Ивашковская, д.э.н., профессор факультета экономических наук и руководитель Школы финансов открыла большой круглый стол, посвященный корпоративным стратегиям в новой реальности и подчеркнула важность и актуальность заявленной тематики.


Блок 1: Стратегии адаптации: технологическая независимость и инвестиционные политики
 Глухова Мария Николаевна, Исполнительный вице-президент РСПП

 Курс на технологическую независимость и возможности роста в отраслях. Как адаптировать инвестиционные политики?  

Новая реальность действительно серьезно изменила подходы и задачи компаний, отмечает Мария Николаевна Глухова - исполнительный вице-президент РСПП. Проблема нехватки критических комплектующих и оборудования приобретает существенно большую актуальность. Российские аналоги достаточно часто уступают импортной продукции по качественным характеристикам или в принципе отсутствуют, и, это касается многого из того, что необходимо импортозаместить. Российское оборудование, к сожалению, не смогло в полном объеме импортозаместить тот выпавший блок поставок, с которым сейчас столкнулись компании. Вместе с тем, примерно 30% компаний сказали, что они смогли найти российские аналоги оборудования, что достаточно неплохо, учитывая сжатые сроки решения задачи. Это связано прежде всего с тем, что российские аналоги импортной продукции отсутствуют, и это касается прежде всего оборудования. В отношении материалов, сырья и комплектующих ситуация выглядит более оптимистично. Примерно 30% компаний сказали, что они смогли найти российские аналоги оборудования, которые считались несуществующими. Российские аналоги достаточно часто уступают импортной продукции по качественным характеристикам, и, это касается всего, что необходимо импортозаместить. 

Правда, сохраняется проблема нехватка нехватки информации о том, какие аналоги представлены что есть на российском рынке. 

Основное мерило импортозамещения - экспорт. Доля экспорта в выручке многих компаний заметно снизилась, но при этом есть часть компаний смогла, которые не просто смогли сохранить, но даже нарастить поставки за рубеж, демонстрируя возможности для импортозамещения и работы на новых рынках, причем, не только с точки зрения объемов, но и с точки зрения перечня продукции, а также географии. 

По результатам опроса 63% компаний сказали, что самой существенной проблемой является уход нужных поставщиков. 17 % говорит о том, что на рынке освободились квалифицированные кадры. С момента запуска опроса РСПП, нехватка квалифицированных кадров входила в топ-3 проблем, которые ограничивают развитие российского бизнеса. Также, эксперт отмечает, что компании, в отличии от предыдущих кризисов, сохраняют глубину стратегического планирования, и не готовы отказываться от инноваций и цифровизации. Несмотря на позитивные тенденции в отношении снижения ключевой ставки компании говорят о том, что инвестиции относятся к определенной зоне риска. Зафиксирован интерес компаний к государственной поддержке. Однако, по мнению Марии Глуховой более важны стандартные системные меры по повышению доступности инвестиций.

  

Коломыцын Дмитрий Владимирович, Директор по корпоративным финансам и связям с инвесторами группы НЛМК 

Как компании справляются с последствиями «культуры отмены»? Взгляд на стратегии адаптации 

Основной проблемой, с которой сталкиваются российские экспортно-ориентированные компании именно в части корпоративных финансов и финансирования крупномасштабных проектов является работа с банками, особенно с зарубежными - считает эксперт. Другая проблема - невозможность финансирования инвестиционных проектов, используя традиционные относительно дешевые и доступные инструменты, такие как евробонды. Дмитрий Владимирович отмечает, что облигации в юанях - один из самых популярных инструментов, который смог частично заменить евробонды. Это объясняется достаточно низкой ставкой по данным облигациям. Однако, для того, чтобы пользоваться ими, желательно, чтобы у компании была экспортная выручка в юанях.  

“Банковский кредит в российских банках (а также рублевые облигации) - самый доступный, но более дорогой инструмент с точки зрения ставок. Также в настоящее время самым главным департаментом в любом несанкционном банке является комплаенс”, - утверждает директор по корпоративным финансам и связям с инвесторами группы НЛМК. Это создает определенные сложности и существенно удлиняет процесс согласования и открытия кредитных линий. Большинство крупных частных компаний занимают «выжидательную» позицию, пытаются доделать проекты, которые были на завершающей стадии реализации. Дмитрий Коломыцын отмечает, что компании вряд ли будут серьезно заниматься новыми большими проектами и их имплементацией в условиях текущей неопределенности.  

Кабаева Анастасия Сергеевна, Исполнительный директор технологической практики компании «Технологии Доверия»

Курс на технологическую независимость и возможности роста в отраслях. Как адаптировать инвестиционные политики?

Рост Российского ИТ рынка опережает мировой

О курсе на технологическую независимость и возможность роста в отраслях,  адаптации инвестиционных политик сообщила Анастасия Кабаева - исполнительный директор технологической практики компании «Технологии Доверия». 

Значительная часть Больше 1000 компаний и вендоров покинули рынок, что затронуло это более 70% поставок высокотехнологичных компаний. Пострадали производственная сфера, сфера ИТ, финансов, потребительских  товаров. 

При этом, в изменившихся условиях, по мнению эксперта, российский ИТ-рынок растет гораздо быстрее, чем мировой. Наблюдается активный прирост патентов. Российская разработка имеет шанс на качественный рывок. Наблюдается сокращение сроков внедрения пилотов. Но пока наряду с  ростом в ИТ отмечается  снижение инвестиций в стартапы. 

«Бизнес готов инвестировать в сложные технологические цепочки», - уверена Анастасия Кабаева.

 

Тополя Иван Владимирович, 

Председатель Комитета по интегрированной отчетности 

Как не заблудиться в ESG-ландшафте? Атлас национальной экосистемы ESG

«Финансовый директор должен начать менять представление о себе. Во-первых, он должен быть погружен во все аспекты бизнеса. Во-вторых - быть адаптивным, как наиболее заинтересованный в нахождении долгосрочного баланса», - отмечает Тополя Иван Владимирович, Председатель Комитета по интегрированной отчетности. 

Тема зеленых закупок приобретает высокое распространение в цепочке поставок. Что это значит для финансового директора? Потенциальное ограничение роста: если в организации не применяются ESG-подходы, то рынок для нее сужается.

Финансовому директору также предстоит учитывать более сложные кредитные рейтинги, которые будут увеличивать стоимость капитала, и расширение международных стандартов финансовой отчетности в сферу устойчивости.

  Блок 2: Новые практики финансирования 

Смирнов Сергей Дмитриевич, Руководитель направления Управления инвестиционно- банковского обслуживания Россельхозбанка

Новые инструменты финансирования на публичном долговом рынке 

Появление новых инструментов и возможностей финансирования на публичном долговом рынке является особенно актуально в связи с рекордным ростом активности участников, отмечает руководитель направления Управления инвестиционного банковского обслуживания Россельхозбанка Смирнов Сергей Дмитриевич. Так в первом квартале 2023 года было размещено корпоративных облигаций на 1,2 трлн. рублей, что составило 45% всего объема 2022 года.

Среди особо актуальных инструментов можно выделить облигации в юанях, которые выступают новой альтернативой валютным займам. Доля облигаций в валюте Китая составило 18% от общего объема размещения корпоративных облигаций в 2022. Востребованность данного инструмента среди инвесторов обусловлена возможностью хеджирования валютных рисков, минимизацией санкционных последствий, а также высокой ликвидностью юаня на Бирже. Эмитентов данный инструмент привлекает потребностью финансирования экспорта в Азию, хеджированием экспортной выручки, а также сниженной ставкой по сравнению с займами в рублях.

Также эксперт отметил и возросшую актуальность замещающих облигаций, которые выступают в роли доверительного инструмента для инвесторов. Так при конвертации долга из иностранной инфраструктуры в российскую, компания предлагает инвесторам более прозрачный и понятный инструмент с теми же параметрами. Также замещающие облигации адаптированы под законодательство Российской Федерации и предлагают большую ликвидность перед евробондами.

Среди новейших инструментов выделяются «золотые» облигации. Увеличение спроса среди инвесторов на подобные бумаги вызвано перспективами роста цен на золото, отсутствием издержек на хранение по сравнению с физическим золотом, а также высокой ликвидностью данных облигаций в совокупности с получаемым процентным доходом. Для эмитентов преимущества инструмента заключаются в возможности натурального хеджа для золотодобывающих компаний, широкой базой инвесторов рынка облигаций, сниженной стоимостью заимствования по сравнению с классическими займами, а также отсутствием необходимости поставки физического золота.

В заключении спикер подчеркнул готовность инвестиционных банков, выступающих в роли организаторов таких продуктов, прилагать все усилия для повышения выгоды стимулирования использования данных инструментов как среди для инвесторов, так и среди для эмитентов. 

 

Кузнецова Ксения Олеговна, Управляющий директора, Блок рынка капитала Газпромбанка

Потенциал ответственного финансирования на российском долговом рынке

В рамках сессии, посвященной новым практикам финансирования, особое внимание было уделено финансированию проектов устойчивого развития, реализуемых российским бизнесом. Участники дискуссии обсудили механизмы финансирования инициатив компаний, направленных на реализацию стратегий ESG (управление компанией на основе принципов защиты окружающей среды (Environmental), социальной ответственности (Social), прозрачности и высокого качества корпоративного управления (Governance) - Ред.). 

В мировой практике около трети инвестиций, направленных на обеспечение перехода к низкоуглеродной экономике - важнейшей составляющей ESG, - финансируются за счет выпуска специализированных облигаций - “зеленых” облигаций, социальных облигаций, комплексных ESG облигаций и т.д. Особенностью России стало быстрое развитие именно рынка долговых ценных бумаг для финансирования проектов устойчивого развития. Обзор данного рынка и его особенностей представила Ксения Кузнецова, Управляющий директор Блока рынков капитала Газпромбанка. 

По ее словам, общий объем выпущенных ESG облигаций в России превысил 520 млрд руб., из которых 48% приходится на отрасль транспорта, около 17% - на энергетический сектор, около 10% - на строительный сектор. Лидерство отрасли транспорта объяснимо: “пионером” выпуска долговых инструментов для финансирования устойчивого развития в России в 2019 г. стали Российские железные дороги (РЖД).

В своем обзоре Ксения Кузнецова подчеркнула, что годовые объемы выпуска ESG облигаций в России росли и в “ковидном” 2020 году, и в “восстановительном” 2021 году, ставшем рекордным. В 2022 году в России произошло снижение объемов выпусков ESG облигаций на 30% по сравнению с 2021 годом, тем не менее, это не был обвал, которого ожидали многие аналитики: объем выпуска новых облигаций по итогам 2022 г. составил 111,7 млрд руб., что соответствует уровню 2020 года. Представитель Газпромбанка особо отметила положительную роль ВЭБ.РФ, финансирующего проекты в области устойчивого развития за счет выпуска специализированных долговых инструментов, в развитии российского рынка ESG облигаций. Интересным трендом 2021 и 2022 годов стал значительный рост доли социальных облигаций в совокупном объеме выпуска ESG облигаций. 

Тем не менее, по словам представителя Газпромбанка, большая часть средств, привлеченных с помощью ESG облигаций, идут на финансирование уже реализуемых инвестиций, в то время как на финансирование планируемых проектов приходится лишь около 15% привлекаемых средств. Эксперт связывает это со сложностями формирования долгосрочной стратегии для российских компаний, а также с новизной инструментов ESG финансирования для российских компаний. К сожалению, для российского рынка характерны и многие мировые проблемы инструментов ESG финансирования, прежде всего, гринвошинг (ситуация, когда компания вводит инвесторов и другие заинтересованные стороны в заблуждение относительно эффектов реализуемых проектов для окружающей среды - Ред.). Примером гринвошинга является “двойная зеленая бухгалтерия”, когда на рынок выходят несколько эмитентов с одним и тем же экологическим эффектом по одним и тем же проектам.

Несмотря на перечисленные проблемы, в России продолжают развиваться новые долговые инструменты финансирования устойчивого развития, включая адаптационные облигации, облигации критического перехода (предназначены для финансирования проектов по переходу к низкоуглеродным моделям в углеродоемких отраслях - нефтегазовая, металлургическая, химическая и т.д. - Ред.), и облигации, привязанные к реализации ЦУР (Целей устойчивого развития ООН - Ред.). Эти инструменты важные благодаря более четкой привязке выпусков облигаций к KPI и реализации корпоративных стратегий в области ESG. Но что должно быть первично: широкий выбор инструментов или мотивация бизнеса к реализации проектов в области ESG? Второе, уверена Ксения Кузнецова.

 

Барсола Иван Сегундович, Исполнительный директор Дирекции по ESG Сбербанка

Особенности устойчивых кредитных продуктов

Тема долгового финансирования устойчивого развития в России была продолжена Иваном Барсола, Исполнительным директором Дирекции по ESG Сбера. Крупнейший российский банк уже имеет в своем портфеле целый ряд кредитных продуктов для финансирования ESG проектов, включая зеленые и адаптационные кредиты, разработанные в соответствии с национальной таксономией, а также социальный кредитный продукт, сформированный на основе проекта таксономии, разработку которой Сбер осуществляет совместно с ВЭБ.РФ.

Команда Дирекции по ESG считает, что настоящие изменения произойдут, когда ESG тематикой будут заниматься не 10 или 20 компаний-”чемпионов” в данной области, а когда устойчивое развитие станет по-настоящему широкой повесткой как для крупного, так и для малого и среднего бизнеса. Поэтому специалистами Сбера был дополнительно разработан и внедрен комплексный ESG кредитный продукт, в рамках которого клиенты банка добровольно берут на себя любое дополнительное обязательство в области устойчивого развития. Продукт изначально задумывался как способ познакомить компании-”новички” с возможностями кредитования устойчивого развития. “Мы видим, что такой подход работает. Обычная компания среднего бизнеса никогда бы не задалась вопросом разработки и применения политики в области устойчивого развития, если бы банк не предложил ей такой продукт и не рассказал, как он работает” - отметил Иван Барсола.

Представитель Сбера подчеркнул, что перечисленные кредитные продукты полностью внедрены в процессы кредитования бизнеса по всей России, создана система внутренней верификации проектов по устойчивому развитию для минимизации рисков “гринвошинга”. Важно отметить, что в 2022 году, несмотря на беспрецедентные экономические вызовы, портфель устойчивых кредитов Сбера превысил 1,33 трлн руб., продемонстрировав рост в 3,45 раза. При этом общий объем национального рынка ESG кредитования в настоящий момент оценивается в 1,85 трлн руб. Несмотря на впечатляющий рост, эксперты отмечают проблемы, прежде всего, в области внешней верификации таких кредитов. Не хватает и национального регулирования противодействия гринвошингу.

Кроме формирования мер государственной поддержки и регулирования рынка устойчивого кредитования, Иван Барсола отметил важность создания спроса на информацию о зеленых и адаптационных проектах бизнеса со стороны всех стейкхолдеров (инвесторов, участников долгового рынка и банков, клиентов, поставщиков и т.д. - Ред.). Важным шагом должно стать создание системы раскрытия и независимого подтверждения данных о портфелях устойчивого кредитования российских банков, а также унификация метрик устойчивого развития.

 

Блок 3: Инвестиционная политика путем реструктуризации бизнеса. Выигрыши для стратегий адаптации

Мигель Дмитрий Сергеевич, ex-Руководитель группы по реструктуризации бизнеса компании Технологии Доверия

Роль реструктуризации бизнеса в новой экономической реальности

Два кита реструктуризации: независимость и профессионализм

На данный момент бизнес России пребывает в новой реальности, в которой реструктуризации и антикризисному управлению отводится все большая роль. Данные процессы выражаются в связанных с кризисными явлениями структурных изменениях в деятельности компании, ее операционной и финансовой деятельности, в активах и менеджменте. 

Важной особенностью реструктуризации является наличие внешних стейкхолдеров, в том числе банков. По мнению Мигеля Дмитрия Сергеевича, бывшего руководителя группы по реструктуризации бизнеса в компании Технологии Доверия, главную роль в этом процессе занимает проблема доверия, которое нарушается между стейкхолдерами. По мнению эксперта, данную проблему невозможно решить без участия независимых профессиональных консультантов, банков, которые и выступают инициаторами реструктуризации и антикризисного управления и которым рекомендуется использовать больше инструментов досудебного урегулирования.

 

Нечуятов Юрий Александрович, Партнер отдела международного налогового планирования и налогообложения сделок группы компаний Б1

Как использовать реструктуризацию бизнеса?

Широкий взгляд на реструктуризацию

Понятие реструктуризации не ограничивается только изменением структуры долга или акционерной структуры. Это понятие намного шире, оно также касается изменения бизнес-процессов и организационной (кадровой) структуры.

Раньше казалось, что реструктуризация - это прерогатива ограниченного круга компаний, однако в последнее время она стала массовым явлением, которое охватывает в той или иной степени практически все компании.

Реструктуризация, как сложный процесс, несет в себе как  определенные риски, так и серьезные преимущества при успешной реализации. По мнению партнера отдела международного налогового планирования и налогообложения сделок группы компаний Б1, Нечуятова Юрия Александровича, новая реальность, в которой пребывают российские компании, вызвала ряд катализаторов вынужденной реструктуризации, среди которых эксперт выделяет пандемию и популяризацию удаленной работы, санкции, миграцию, уход иностранных компаний и регуляторные ограничения. Все это заставляет искать новые пути решения проблем во избежании потери бизнеса, репутационного ущерба и снижения стоимости компании.

Тем не менее, несмотря на присущие риски, грамотный профессиональный подход к реструктуризации позволяет защититься от рисков, приобрести конкурентные преимущества, использовать меры поддержки бизнеса, улучшить финансовые результаты и повысить инвестиционную привлекательность, отмечает эксперт.

 

Сердюкова Наталья Владимировна, Эффективность налоговых инструментов для нового структурирования бизнеса

Эффективность налоговых инструментов для нового структурирования бизнеса

Поддержка инвестиционных проектов

Еще один важный элемент структурирования бизнеса - это государственная поддержка при реализации инфраструктураемких инвестиционных проектов, которую бизнес чаще всего использует в двух основных формах: соглашения о защите и поощрении капиталовложений (СЗПК) и инвестиционный налоговый вычет (ИНВ).

Так заключение СЗПК возможно на федеральном, региональном и местном уровне, в том числе, возможно заключение многоуровневых соглашений. Со стороны бизнеса СЗПК заключается с организацией, реализующей проект. СЗПК элементов позволяет получить возврат вложенных средств в случае заключения СЗПК на федеральном уровне за счет широкой корзины налогов (налог на прибыль, НДС, ввозные таможенные пошлины) и/или субсидий (федеральные, региональные, местные СЗПК) в размере до 50% стоимости определенных статей инвестиций. Среди преимуществ СЗПК Сердюкова Наталья Владимировна, ведущий специалист ПАО «ЛУКОЙЛ», выделяет следующие: уменьшение риск-премии проекта, снятие инфраструктурных ограничений, стимулирование капитальных инвестиций в экономику, улучшение инвестиционного климата и другие.

В свою очередь, инвестиционный налоговый вычет - это право уменьшить сумму налога на прибыль на сумму произведенных инвестиций на приобретение, модернизацию и реконструкцию основных средств. Выгода от применения ИНВ заключается в том, что в вычет позволяет уменьшить сумму налога на прибыль, подлежащую уплате в федеральный бюджет - до 0%, а в региональный – до 5%.

 

Чижов Александр Олегович, Партнер отдела налогообложения предпринимательской деятельности группы компаний Б1

Эффективность налоговых инструментов для нового структурирования бизнеса

Дискуссия о мерах государственной поддержки инвестиционных проектов была продолжена ассоциированным партнером группы компаний Б1 Александром Чижовым, представившим свой взгляд на существующие меры создания государственной поддержки в части государством льготных налоговых режимов. По словам эксперта, большинство существующих сегодня мер поддержки, включая льготы предоставляемые для резидентов особыхе экономическихе зоны (ОЭЗР), территорий опережающего развития (ТОСЭР), участникам региональныхе инвестиционныинвестиционныхе проектовы (РИП), территории с опережающим развитием (ТОСЭР) оцениваются Министерством финансов как эффективные. В первую очередь данные режимы позволяют привлекать инвесторов и стимулировать инвестиционные проекты, что в свою очередь позитивно сказывается на  потенциальном приросте совокупной налоговой базы, и прежде всего  - количества резидентов, пользующихся такими преференциальными режимами.

Тем не менее, предоставление налоговых преференций направлено не только на расширение налоговой базы, но и на достижение кумулятивного экономического и социального эффектов от реализации инвестиций. При этом учесть данные долгосрочные параметры при оценке эффективности налоговых мер поддержки, оценить которые на данный момент представляется достаточно проблематичной задачей, в силу сложности расстановки весов для их оценки и горизонтов планирования. На протяжении нескольких последних лет обсуждается доработка существующих преференциальных налоговых режимов. В частности, Министерство финансов РФ отмечает необходимость дополнения налогового законодательства положениями обеспечивающими исполнение резидентами налогоплательщиками, использующими налоговые льготы, взятых на себя  обязательств в рамках инвестиционных проектов. Некоторые такие инициативы уже нашли отражение в Налоговом кодексе РФ, который недавно был дополнен дополнительными требования для участников РИП по соблюдать обязательств отраженных инвестиционной декларации проекта.

Также, в одном из отчетов Счетная Палата РФ Отмечает, что некоторые преференциальные режимы дублируют друг друга, что также указывает на необходимость их уточнения.

При этом необходимо отметить, что одна из сложностей доработки рассматриваемых преференциальных налоговых режимов Главная сложность состоит в том, что настройка льготных режимов связана, с тем, что такие доработки могут затрагивать  уже реализуемые проекты, создавая дополнительные сложности при их планировании, построении финансовых моделей, и т.д. и т.д. На сегодняшний день законодатель стремится смягчить это обстоятельство, предоставляя предусматривая  “стабилизационные оговорки”, чтобы гарантировать резидентам неизменность налогового режима в течение реализации инвестиционного проекта, или предусматривая переходные правила при внесении уточнений в законодательство. Однако частая корректировка налоговых льгот выходящая за пределы «тонкой настройки» все равно представляет определенные риски с точки зрения концепции длящихся налоговых правоотношений, и требует деликатной работы.. Тем не менее, это инструмент “ручного управления”, с помощью которого невозможно минимизировать описанные риски.

 

Блок 3: Новые роли сделок слияний и поглощений

Кузнецов Иван Андреевич, Управляющий директор департамента корпоративного финансирования Газпромбанка

Слияния и поглощения. Основные тренды 

Являясь выпускником Высшей школы экономики, кандидатом экономических наук и управляющим директором Департамента корпоративного финансирования Газпромбанка с многолетним опытом работы в области слияний и поглощений, Иван Кузнецов охарактеризовал текущее состояние, тренды и нюансы сделок M&A.

Большая распродажа?

«Если резюмировать, то в последние годы рынок M&A достаточно уникален. Не успев оправиться после пандемического шока, рынок столкнулся с новыми вызовами». Ключевой особенностью российского рынка M&A в 2022 году стал эффект санкционного давления, который запустил маховик массового исхода иностранных инвесторов с российского рынка. Прежде всего, это относится к крупным компаниям. «Рынок M&A стал одним из самых очевидных бенефициаров этого тренда». Эксперт также отметил, что это является позитивным моментом. «Так называемая, большая распродажа, которая наблюдалась на протяжении прошлого года, привела к появлению достаточно большого пула интересных и качественных активов, доступ к которым ранее был ограничен для российских инвесторов», - утверждает Иван. «Иностранные инвесторы ранее вкладывали значительные ресурсы в российский рынок для того, чтобы надолго сохранить свое присутствие здесь, очевидно, что уходить с российского рынка они не планировали».

Обратив внимание на различные оценки российского рынка M&A в стоимостном выражении, Иван отметил, что в целом, по итогам 2022 года объем рынка M&A незначительно вырос по сравнению с 2021 годом. «Структурный нюанс заключается в том, что порядка 40% сделок в 2022 году были связаны с уходом иностранных инвесторов». Иван также отметил, что зачастую сделки совершались по достаточно символичным суммам. Поэтому количество сделок выросло при сохранении объема в стоимостном выражении. Сильно снизился и процент закрытых сделок: около 50% от общего количества по итогам года. Объясняется это тем, что многие сделки находятся на этапе правительственного согласования. В свою очередь некоторые компании приостановили инвестиционные решения, связанные с выходом с российского рынка. 

Первый и второй квартал 2022 года Иван назвал наиболее импульсивными и эмоциональным с точки зрения сделок M&A. Далее сделки стали более продуманными и длительными. «На сегодняшний день, есть ощущение, что иностранные инвесторы стали более сдержанными и адаптировались к текущей ситуации», - считает Иван. «Около четверти иностранных компаний покинули российский рынок. Остальные либо заняли выжидательную позицию, либо застряли на этапе государственно-регуляторного согласования.» Другой симметричный тренд коснулся наших инвесторов: вынужденный выход из зарубежных активов и фокусирование на новых дружественных юрисдикциях.

Портрет покупателя

Преимущественно сделки осуществлялись стратегическими инвесторами, то есть российскими компаниями, которые были заинтересованы в консолидации доли рынка, либо диверсификации своего продуктового портфеля. Это около 50% сделок в количественном выражении. Второй крупный тренд – сделки с локальным менеджментом. «Я бы это назвал квази-выходом международных компаний с российского рынка». Третий тип покупателей – оппортунистические портфельные инвесторы. Капитал многих российских компаний, аффилированных с крупными инвесторами (family office), оказался запертым в стране, что привело к возможности диверсификации портфелей за счет качественных локальных инвестиций. Последний тренд связан с приходом ближневосточных и азиатских инвесторов, которые готовы перенять управление бизнесом и загрузить своими технологиями в тех сегментах, где у российских компаний не хватает собственных компетенций.

Отраслевой срез

Среди 110 сделок за последние 1,5 года доминируют стратегии консолидации в розничной торговле, АПК, продуктов питания и нефтегаза. Портфельные сделки больше характерны для финансовой и банковской сфер. Продажи местному менеджменту характерны для промышленных предприятий, что может быть объяснено нежеланием передачи производственных компетенций российским конкурентам, на фоне потенциального возвращения иностранных инвесторов в будущем.

Практические нюансы сделок

Если ранее иностранные инвесторы продавали свой бизнес с целью максимизировать стоимость выхода, то на протяжении прошлого года компании продавались по принципу “as is, where is”, т.е. «как есть» без предоставления каких-либо гарантий (за исключением фундаментальных). Все идентифицированные риски закладываются в покупную цену, без каких-либо отсрочек платежей. Соответственно, это приводит к существенным дисконтам, что не позволяет использовать метод оценки по рыночным мультипликаторов в привязке к прочим рынкам и ограничивает использование доходного метода оценки. Многие сделки оценивались «интуитивно», так как историческая отчетность стала нерелеватной, а прогнозы потеряли свою актуальность. Безусловно, на сделки сильно повлияли регуляторные нюансы, валютные ограничения и ограничения, связанные с нежеланием передавать права на использование интеллектуальной собственности, брендов и IT-систем новым собственникам после закрытия сделок. 

Блок 4: ESG повестка. Как адаптируются стратегии устойчивого развития

Бахтина Ирина Сергеевна, Директор по устойчивому развитию Объединенной компании РУСАЛ

ESG-повестка. Как компании справляются с последствиями «культуры отмены»? Карта стратегий противодействия спустя год. Новые приоритеты? Новые задачи финансовых политик?

Повышать стандарты вопреки

«Прошлый год поставил перед российским бизнесом вопрос сохранения нефинансовой отчетности. Многие компании пошли по пути - не ухудшать достигнутые стандарты отчетности. РУСАЛ же пошел по пути повышения качества и углубления раскрытия данных», - рассказывает директор по устойчивому развитию компании Русал Ирина Бахтина.

«Мы продолжаем подавать нашу информацию в ведущий рейтинг раскрытия климатической отчетности – Carbon Disclosure Project (CDP). Оценка РУСАЛа по линии CDP в 2021 году была самой высокой в мировом алюминиевом секторе (А-). Кроме того, нам удалось подтвердить высокий балл в глобальном рейтинге устойчивости поставщиков – EcoVadis, сегодня оценка устойчивости РУСАЛа в нем (68 баллов) соответствует "серебряному" уровню и позволяет относить компанию к 8% лучших мировых поставщиков сырьевых материалов и готовой продукции. Многим российским международным компаниям, попавшим под режим ограничений, это не удалось: им пришлось идти по пути получения оценки не на головную компанию, а на отдельные европейские активы» - продолжает Ирина Бахтина.

По ее словам, РУСАЛ пересмотрел свою стратегию устойчивого развития – в апреле 2023 года она была принята на период до 2035 года.  Стратегия охватывает все аспекты устойчивого развития через 12 приоритетных проектов ESG-трансформации (6 по направлению "Устойчивый продукт, устойчивое потребление", 3 – по направлению "Устойчивые города, устойчивое качество работы и жизни" и 3 – по направлению "Устойчивая цепочка поставок"), для каждого из проектов оцифрованы промежуточные и конечные цели, приняты ключевые показатели эффективности, предусмотрены финансовые и человеческие ресурсы. "Зеленые" характеристики по-прежнему являются серьезным конкурентным преимуществом, позволяющим выходить на тендеры зарубежных клиентов. Около 20% продукции РУСАЛа в настоящий момент поставляется в Китай; при этом в Китае самая высокая региональная премия за низкий углеродный след алюминия.

Залужский Владимир Владимирович, Начальник управления по коммуникациям и работе с инвесторами «Северсталь»

Управление системой ESG в «Северсталь»

Доверие через раскрытие информации

Об управлении системой ESG в «Северсталь» поделился начальник управления по коммуникациям и работе с инвесторами «Северсталь» Владимир Залужский.

Владимир Залужский отмечает, что внимание стейкхолдеров к повестке устойчивого развития сохраняется, несмотря на меняющуюся геополитическую и макроэкономическую ситуацию. Во-первых, формируется климатическое законодательство РФ. С 1 января 2023 года вступает в силу ФЗ «Об ограничении выбросов парниковых газов» - вводится обязательная отчетность о выбросах парниковых газов в РФ. Во-вторых, «Северсталь» продолжает участие в федеральном проекте «Чистый воздух» для снижение выбросов загрязняющих веществ. В рамках проекта уже реализованы 13 мероприятий, финансирование составило 7,4 млрд. руб. В-третьих,  растет запрос на экологические и социальные инвестиции со стороны компании, заботу о сотрудниках и местных сообществах. Согласно опросу, 70% работников «Северстали» хотели бы принимать участие в добровольческих акциях, организуемых компанией. В рамках этой работы в «Северсталь» запущена программа wellbeing и расширяется корпоративное волонтерство. В-четвертых, хотя зарубежные провайдеры ESG-рейтингов ушли,  растет запрос на ESG со стороны российских исследователей и частных инвесторов. По данным МосБиржи, «зеленый портфель» российских фондов уже превышает 0,5 трлн руб. и продолжает расти.

Поэтому деятельность «Северсталь» в области устойчивого развития не только не была свернута в 22 году, наоборот объем социальных инвестиций в регионы присутствия существенно вырос и превышает 3 млрд рублей в год.

Новым этапом для нас стало принятие комплексной ESG-стратегии до 2030 года в начале этого года на Совете директоров, которая доступна на сайте. коммуникации с частными инвесторами другие: они более эмоциональные и вовлекающие. В последнее время растет запрос на волонтерство, Wellbeing, помощь нуждающимся. Компания с сильным HR брендом, а ESG - это помощь с HR брендом, это большое конкурентное преимущество. Иностранные рейтинги уходят, но российские остаются и ведут себя очень активно.

Владимир Залужский отметил, что сейчас у Северстали есть одобренная советом директоров программа - ESG стратегия, и она сделана с колоссальными запасами для углубления раскрытия информации. Мы планируем ее обновлять один раз в год.

«С чего начать разработку ESG-стратегии в компании? С анализа ESG-рейтингов и ваших конкурентов, фокус-групп со стейкхолдерами, накопленного ESG-опыта компании, а также трендов в законодательстве и регулировании. Но самый первый шаг - «Наш путь к доверию идет через раскрытие публичных целей, за которые ты постоянно отчитываешься. Мозговой штурм топ- команды об образе целевом образе компании. Надо понять уровень вашей амбиции, желаемое состояние. После этого можно формировать список драйверов и метрик для отдельных проектов. Для успешной работы надо обязательно определить четкие KPI по каждому проекту ESG, сроки и ответственных», - заключил Владимир Залужский. - это самая полезная вещь, с которой стоит начать», - подчеркнул  Залужский. По его мнению, исследование новых рынков  стала новой темой научных исследований.

 

Корляков Илья Дмитриевич, Директор по устойчивому развитию Московского кредитного банка

Климатические показатели для банковского сектора. На что ориентироваться?

Ориентироваться на международные стандарты

Тема климатических показателей остается в центре внимания банковского сектора.  В мире более 370 финансовых учреждений подписались над раскрытием информации о выбросах парниковых газов и это число продолжает расти. Банк России поддерживает интеграцию климатических рисков в систему управления рисками финансовых организаций и сохраняет ориентацию на международные стандарты.  Российские банки и в частности МКБ не отстают и внедряют оценку климатических рисков у себя.

«Сейчас мы в МКБ оценили основной климатический показатель - финансируемые выбросы для практически всего объема финансирования ключевых заемщиков и в этом году планируем сделать расчет остальных сквозных и отраслевых климатических показателей, сопоставиться с бенчмарками и провести сценарный анализ для ключевых секторов кредитного портфеля с последующей оценкой переходных и физических климатических рисковпровести оценку остальных» - сообщил Илья Корляков - директор по устойчивому развитию Московского кредитного банка. Стоит отметить что регулятор проводит активную работу над интегрированием в отчетность климатических рисков в отчетность и сохраняет риентацию на международные стандарты.

Видео с I части круглого стола доступно по ссылке
 II часть круглого стола по ссылке.