Научно-ис­сле­до­ва­тель­ский семинар «Эм­пи­ри­че­ские ис­сле­до­ва­ния кор­по­ра­тив­ных финансов»

Приглашаем вас принять участие в научно-исследовательском семинаре «Эмпирические исследования корпоративных финансов», который состоится 27 февраля в 16.00 по адресу: Покровский бульвар, д.11,  ауд. S622

В РАМКАХ СЕМИНАРА ПРЕДЛАГАЕТСЯ ОБСУДИТЬ 2 ДОКЛАДА:

1) «Why companies are so different? Alternative view on firms' financial design»

Докладчик: Степанова Анастасия Николаевна, доцент Школы финансов НИУ ВШЭ, к.э.н.

Abstract

For years we believed in the sectoral structure of the economy. We believe in similar business models, decision-making processes, risk preferences, and performance for firms in one sector. However, now we observe the structural changes in the global economy. New leaders have different business models, stakeholders, and risk preferences. Today it is more about people, we believe. Decision-makers (investors, CEOs, directors) develop the firm financial design based on their risk preferences, goals, and behavioral biases. We reexamine the links between the financial decisions in the corporates and governance mechanisms. We apply cluster analysis to determine the typical patterns of firm design. We show that there are 9 sustainable patterns of firm design in US market nowadays, and describe the portraits of typical firms in each cluster. We show that performance and risk differ significantly through clusters. Finally, we state that industry factors do not play a crucial role in the firm’s risk preferences and performance anymore.

2) «Непараметрические методы оценки кривой бескупонных доходностей в задаче иммунизации портфеля облигаций»

Докладчик: Лапшин Виктор Александрович, доцент Школы финансов НИУ ВШЭ, к.ф-м.н.

Аннотация:
Классическая теория иммунизации Редингтона рассматривает чувствительность портфеля облигаций к малым изменениям плоской структуры процентных ставок. Дальнейшее развитие этой теории шло по двум направлениям: ослабление предположения о малости изменений (учёт коэффициента выпуклости и других моментов) и ослабление предположения плоской структуры процентных ставок. В рамках второго направления исследования в основном концентрировались на рассмотрении конкретных параметрических классов кривых бескупонных доходностей (например, параметрическая форма Нельсона-Зигеля), что получило название «параметрическая иммунизация».

Однако широко также распространены непараметрические (сплайновые) методы оценки срочной структуры процентных ставок, в том числе с использованием сглаживающих сплайнов, для которых концепция параметрического хеджирования применима лишь с оговорками.

Мы представим подход к иммунизации портфеля облигаций, применимый для широкого класса непараметрических методов оценки срочной структуры процентных ставок со сглаживанием. Мы покажем, что наш подход содержит как частные случаи традиционные подходы к иммунизации на основе дюраций — в случае бесконечно большого коэффициента сглаживания — и иммунизация на основе дюраций ключевых ставок (key rate duration) — в случае бесконечно малого коэффициента сглаживания и ряда технических предположений. При известной оценке срочной структуры процентных ставок, иммунизирующий портфель легко вычисляется на практике с использованием только базовых операций линейной алгебры.

Также в докладе будут представлены текущие результаты по продолжению этой работы.

The classical Redington immunization theory considers the sensitivity of a bond portfolio to small changes in a flat structure of interest rates. This theory has since then been further developed in two directions: relaxing the assumption of small changes (considering convexity and other moments) and weakening the flat interest rate structure assumption. Research in the second direction mainly focused on specific parametric classes for the zero-coupon yield curves (e.g., the Nelson-Siegel parametric form), which is known as "parametric immunization".

However, non-parametric (spline) methods for estimating the term structure of interest rates are also widely used, including smoothing splines, for which the concept of parametric hedging is only partially applicable.

We present an approach to bond portfolio immunization that is applicable to a wide range of non-parametric smoothing methods for estimating term structures of interest rates. We show that our approach yields the traditional duration-based immunization as a special case for infinitely large smoothing coefficient; and the industry best practice key rate duration immunization – in the special case of infinitely small smoothing coefficient under some technical assumptions. With a known term structure estimate, the immunizing portfolio is straightforward to calculate using only basic linear algebra operations.

We also present some work in progress on further development of these results.