Ключевые метрики для инвестиций в проекты в 2026 году: полный гид по новым правилам оценки

АБB
АБB
АБB

Обычная версия сайта

Автор: Моисеенкова Ольга Сергеевна, приглашенный преподаватель Школы финансов НИУ ВШЭ, бизнес-психолог и сертифицированный ментор, директор по инвестиционной методологии, Группа ТМХ, 12+ лет опыта руководства инвестиционными подразделениями в тяжелой промышленности

В 2025 году наибольшее влияние на бизнес оказали экономические и геополитические ограничения, новые требования законодательства и регуляторов, нарушения системно важных цепочек поставок, снижение спроса на продукцию и услуги и потеря рынков сбыта, сложности с привлечением финансирования и использованием финансовых инструментов[1].

Изменение внешних условий влечет глубокую трансформацию внутренних процессов в компании, в том числе подходов к принятию решений о реализации инвестиционных проектов: смещение фокуса от количественной оценки показателей экономической эффективности к качественной проработке и оценке рисков.

Ниже представлен полный гид по новым правилам принятия решений на ключевых этапах жизненного цикла инвестиционного проекта и основные показатели, требующие анализа.

Чтобы метрики работали, их нужно “привязать” к стратегии и бюджету, а не считать отдельно. В Executive Master in Finance показываем, как собрать эту связку.

Метрики на этапе планирования инвестиционного проекта

Этап 1. Изучите специфику проекта

Планируются инвестиции в новые продукты? Или в новые мощности? Или инвестиции будут только в поддержание существующих мощностей? Ответ на этот вопрос определяет направленность проводимого анализа.

Новые продукты

Анализ рынка и конкурентов
Оценка востребованности нового продукта, обеспеченность контрактами
Планирование по базовому и консервативному сценарию, условия выполнения базового сценария, анализ чувствительности к ключевым факторам (объемы, цены, себестоимость, накладные, макропоказатели – валютные курсы, реалистичность принятого прогноза ключевой ставки и другие триггеры)
Возможность проведения R&D
Анализ наличия и достаточности производственной и сопутствующей инфраструктуры
Возможности по постановке на производство и наличие необходимых технологии
Целевые технико-экономические параметры продукта, контрольные точки их достижения
Ценовой анализ (себестоимость, маржинальность, цена для заказчика)
Эффективность нового продукта для заказчика
Подтверждение заявленного объема CAPEX (ПСД, РД, коммерческие предложения и др.)
Проверка необходимости формирования оборотного капитала перед операционной фазой проекта
Экономическая эффективность и окупаемость проекта

Новые мощности

Анализ рынка и оценка спроса на горизонте 5-10 лет
Оценка востребованности дополнительного объема, обеспеченность контрактами
Планирование по базовому и консервативному сценарию, условия выполнения базового сценария, анализ чувствительности к ключевым факторам (объемы, цены, себестоимость, накладные, макропоказатели – валютные курсы, реалистичность принятого прогноза ключевой ставки и другие триггеры)
Анализ существующей производственной и сопутствующей инфраструктуры и технологий:
Ключевое оборудование, его загрузка
Узкие места
Способы решения дефицита (создаем необходимые мощности / покупаем)

Подтверждение заявленного объема CAPEX (ПСД, РД, коммерческие предложения и др.)
Проверка необходимости формирования оборотного капитала перед операционной фазой проекта
Экономическая эффективность и окупаемость проекта

Обновление существующих мощностей

Анализ мощностей с учетом возраста / износа по категориям: здания и сооружения, оборудование, складская инфраструктура, сети, транспорт
Анализ состояния зданий и сооружений:
Несущие конструкции
Кровля
Фасады, стены
Полы
Инженерные системы
Санитарно-бытовые помещения

Анализ обоснованности замены / приобретения оборудования:
Наличие лимитирующего оборудования и взаимозаменяемого оборудования
Возможность и стоимость ремонта
Годовой эффективный фонд времени работы оборудования (в станко-часах)
Сменность работы оборудования (смен в сутки)
Коэффициент загрузки оборудования в станко-часах, в т.ч. выбывающего оборудования
Прирост производительности с учетом приобретения нового оборудования
Анализ соотношения инвестиций к возможным объемам производства
Соответствие технологической стратегии компании
Подтверждение заявленного объема CAPEX (ПСД, РД, коммерческие предложения)

Этап 2. Проанализируйте источники финансирования проекта

Как будет финансироваться инвестиционный проект? Будут использованы только собственные средства? Планируется ли привлечение кредитных средств или федеральных или региональных мер поддержки? Источники финансирования определяют дополнительные показатели, которые нужно рассчитать по проекту. Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита и субсидии, рекомендуем проанализировать показатели по всем направлениям из таблицы.

Базовые метрики	Дополнительные метрики: при использовании кредитов и займов	Дополнительные метрики: при использовании мер государственной поддержки
NPV Дисконтированная стоимость будущих денежных потоков проекта, NPV > 0	Долг/Собственный капитал Коэффициент долговой нагрузки, показывает отношение долга к размеру собственного капитала Размер ковенанты устанавливает кредитор Соотношение долей участия частной и публичной стороны Min от 15-20% - частный инвестор До 80% - публичная сторона Определяется условиями предоставление конкретной меры поддержки	Соотношение долей участия частной и публичной стороны Min от 15-20% - частный инвестор До 80% - публичная сторона Определяется условиями предоставление конкретной меры поддержки
IRR Внутренняя норма доходности, показывает доходность инвестиций в проект с учётом временной стоимости денег. IRR > 0 IRR – WACC > 0, размер дельты между внутренней нормой доходности и стоимости капитала по проекту определяет «запас прочности» инвестиционного проекта и толеранс к рискам	Долг/Активы Коэффициент долговой нагрузки, показывает отношение долга к размеру активов Размер ковенанты устанавливает кредитор	Прямая / дисконтированная субсидия Отражает нагрузку на бюджет, используется в т.ч. сравнение при анализе нескольких мер поддержки, чем ниже показатель, тем лучше для публичной стороны
PI или DPI Индекс прибыльности проекта, показывает, сколько рублей будущих поступлений (прямых или дисконтированных) приходится на 1 рубль инвестиций, PI или DPI > 1	Долг/EBITDA Чистый долг/EBITDA Коэффициент долговой нагрузки, показывает отношение долга (чистого долга) к операционной прибыли до процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) Размер ковенанты устанавливает кредитор	Эффекты для бюджета (рост выручки по всей цепочке кооперации, рост налоговых поступлений, количество новых рабочих мест, объем произведенной высокотехнологичной продукции и др.) Отражает выгоды и эффект для публичной стороны от поддержки проекта частного инвестора
PP или DPP Период окупаемости инвестиций (прямой или дисконтированный), показывает время, за которое инвестиции в проект будут возмещены накопленными чистыми денежными потоками	Долг/CFADS Коэффициент долговой нагрузки, показывает отношение долга к Cash Flow Available for Debt Service - денежному потоку, доступному для обслуживания долга Размер ковенанты устанавливает кредитор	Бюджетная эффективность (эффекты для бюджета / объем субсидии) Показывает, сколько рублей будущих поступлений приходится на 1 рубль предоставленной субсидии, > 1
Рентабельность валовая продаж EBITDA EBIT EBT Чистая активов, ROA инвестированного капитала, ROIC собственного капитала, ROE Эффективность проекта относительно разных баз	EBITDA/Процентные платежи EBIT/Процентные платежи Коэффициент покрытия процентов (Interest Coverage Ratio), показывает, во сколько раз EBITDA или EBIT (операционная прибыль до амортизации/износа и до процентов и налогов или операционная прибыль до вычета процентов и налогов) превышает годовые процентные расходы Размер ковенанты устанавливает кредитор	Экспортный потенциал и валютная выручка (если применимо)
	*DSCR* Коэффициент покрытия долговых платежей (Debt Service Coverage Ratio), отражает насколько денежный поток покрывает обязательные платежи по долгу (тело долга + %) DSCR > 1, размер ковенанты устанавливает кредитор	Достигаемый уровень локализации продукции (если применимо)
	FCash/Liabilities Коэффициент обеспеченности обязательств поступлениями по контрактной базе, показывают насколько сумма поступлений по действующей контрактной базе до конца срока действия контрактов покрывает обязательства Размер ковенанты устанавливает кредитор

Этап 3. Оцените качество портфеля проектов

После анализа на Этапе 1-2 и формирования портфеля инвестиционных проектов, проведите оценку его качества.

1. По пулу инвестиционных проектов собираем не дисконтированные денежные потоки CF («+» и «-»)

2. Применяем единую заданную инвестором норму доходности (ставку дисконтирования)

3. Рассчитываем показатели по портфелю: NPV, IRR, PI, PP/DPP, IRR – норма доходности

4. Регулярно проводим пересчет показателей с учетом фактических данных при реализации проектов и включения новых инвестиционных проектов в портфель. Новые проекты не должны снижать общую эффективность портфеляили делать это в пределах строго определенного инвестором толеранса.

При управлении портфелем только на основе показателей экономической эффективности (которые мы рассчитали на Шаге 3) существует риск «убегающего проекта» / «ускользающего эффекта», когда NPV и IRR портфеля инвестиционных проектов удерживаются на заданном уровне (например, менеджментом, если рассматривать портфель компании) за счет включения в портфель инвестиционных проектов с долгосрочным высоким денежным потоком и терминальной стоимостью в условиях, когда показатели на горизонте ближайших 1-3 лет систематически не выполняются.

Избежать такой ситуации позволяет мониторинг «интегральных» метрик, когда в показатели эффективности портфеля инвестиционных проектов одновременно включаются показатели «физики» проектов (контрольные точки, объемы выпуска продукции и др.) и «экономики» проектов (NPV, IRR, выручка, EBITDA с разным временным горизонтом) с разными «развесовками» в зависимости от специфики портфеля (например, материалоемкие проекты с длинной инвестфазой и высоким уровнем технологических рисков требуют повышенного удельного веса для контрольных точек с меньшим фокусом на NPV).

Набор показателей и их вес может быть любым. Метрика «Интегральная эффективность портфеля» может быть использована для мотивации менеджмента и внутренних служб в компании к поиску внутренних ресурсов по улучшению качества портфеля инвестиционных проектов, улучшению системы отбора, реализации и мониторинга проектов.

Метрики на этапе реализации проекта

В процессе реализации инвестиционных проектов ключевой проблемой для инвестора становится мониторинг достижения целевых параметров инвестиционного проекта / портфеля проектов.

Структурируйте процесс:

1. Выберите показатели для мониторинга: из числа метрик, которые анализировались на этапе оценки инвестиционного проекта (ссылка на Таблицу «Ключевые метрики для инвесторов»)

2. Ежеквартально (или с иной периодичностью) проводите план-факт анализ исполнения сроков и пересчет параметров инвестиционных проектов и ковенант с учетом фактических данных. Контролируйте исполнение достижение целевых показателей и избегайте «пробития» ковенант.

3. Сформируйте систему управления изменениями по инвестиционному проекту / портфелю проектов. Для повышения эффективности работайте с «существенными» изменениями по проекту, для этого разработайте приемлемую для инвестора систему критериев.

6 возможных критериев важности изменений

потеря актуальности проекта для Заказчика и востребованности его результата
отставание сроков реализации проекта и исполнения контрольных точек > 6 месяцев
рост бюджета проекта >10%
снижение NPV >10%, но не ниже 0
снижение IRR >5%, но не ниже WACC
снижение приростного эффекта на EBITDA или денежный поток > 10%

4. Регулярно контролируйте исполнение ToDo-листов, сформированных для работы в выявленным недостижением ключевых метрик.

Полное руководство по планированию и мониторингу проектов мы представили в статье «Как повысить эффективность инвестиционной службы в компании: полное руководство по оптимизации».

Заключение: объедините показатели для принятия взвешенного инвестиционного решения

Чтобы превратить анализ в решение, соединяйте показатели в три слоя:

качественный анализ и оценка
расчет показателей эффективности и финансовых ковенант
оценка и управление эффективностью на уровне портфеля проектов

Такая стратегия позволяет инвестору системно сравнивать ключевые метрики, формировать портфель и принимать решение с учетом риска, горизонта и целей, избегая локальных искажений.

[1] https://insights.delret.ru/research/issledovanie-urovnya-zrelosti-risk-menedzhmenta-2025

Данные компании Деловые Решения и Технологии, Исследование уровня зрелости риск-менеджмента в нефинансовых организациях России в 2025 году